Mit mutatnak a számok?
A jelentési szezon végéhez közeledve a vállalatok 15,5%-os éves árbevétel és 52%-os eredmény növekedésről számoltak be, ami a pandémiát követő gazdasági fellendülés óta messze a legkiemelkedőbb jelentési szezonnak felel meg, miközben az indexre vetített előremutató P/E lényegében megegyezik a 10 éves átlaggal (az S&P500 aktuális P/E mutatója 19,6, a 10 éves átlag pedig 19). Tovább javítja a képet, hogy a vállalatok 86%-a az előzetes várakozások feletti eredményekről számolt be. Ugyanakkor érdemes kicsit mélyebbre menni a jelentések vizsgálata közben, mert már első ránézésre is látható, hogy ez a fajta eredménybővülés nem származhat tisztán organikus növekedésből.
Egyszeri hatásoktól tisztítottkép
Mind az árbevétel, mind az EPS tekintetében láthatunk olyan egyszeri tételeket, vagy hatásokat, amelyek némi eredmény torzító hatásként jelennek meg az aggregált eredmények tekintetében. Az árbevétel alakulását vizsgálva nem lehet elmenni az olaj és energia árak Q2-es tendenciája mellett. Az olaj világpiaci árfolyama az aktuális negyedév folyamán 45%-kal haladta meg a 2025 második negyedév átlagos értéket, így ez egyértelműen közvetlen hatásként meg is jelenik az Energetikai szegmens eredményeiben. A szegmens árbevétele a 42,4%-kal haladta meg az egy évvel korábbit, vagyis látható mindenki számára, hogy ez közvetlenül hat a teljes indexre vetített növekedési ütemre is. Továbbá a technológiai szektor is kiemelendő a maga 36%-os árbevétel növekedésével, amit részben a chip gyártási üzletág, 77%-os éves növekedése hajtott. Az említett két szektor nélkül az index árbevétel növekedési üteme „csupán” 9,7%-ot mutat, ami már sokkal inkább egy erős, de átlagos értéknek tekinthető.
Az EPS, vagyis az egy részvényre jutó nyereség tekintetében is láthatóak egyszeri jelenségek, amik némileg torzíthatják a képet. Az Alphabet és az Amazon jelentését érdemes egy kicsit jobban áttekinteni, mert olyan adatokra bukkanhatunk, amelyek a teljes piac teljesítményére is kepések hatni. Az Alphabet 98, míg az Amazon 53,4 milliárd USD, nem realizált árfolyam nyereséget könyvelt le a pénzügyi eredményei közé. Ez a két tétel szinte csak és kizárólag az Anthropic és a SpaceX részvényeinek a felértékeléséből tevődik össze. Az említett két tétel, az Alphabet esetében 316%-os, míg az Amazon esetében 315%-os EPS növekedést eredményezett. Jól látható, hogy ez a két tétel technikai lekönyvelése mekkora hatással volt kimutatott eredményekre, miközben valós, organikus növekedésnek semmi esetre sem tekinthető. Az említett két vállalat eredménye jelentősen hozzájárul a teljes indexre vetített EPS növekedéshez, amit jól mutat, hogy az indexre vetített 50,4%-os EPS növekedési ütem, a két vállalat eredménye nélkül 32%-ra esik vissza.
Augusztus végén az úgynevezett „Csodálatos Hetes” részvények közül utolsóként az Amazon is közzétette negyedéves számait. A hét vállalat által jelentett aggregált eredmény 66%-kal múlta felül az elemzői becsléseket, szemben az S&P500 összesített eredményének 27%-os felülteljesítésével. A hét vállalat összesítve 119%-os nyereségnövekedést jelentett a második negyedévben.
Érdemes még kiemelni a nettó profitmarzs alakulását, amely a második negyedévben elérte a 17 %-ot, meghaladva az előző negyedév 14,8%-os és az 5 éves átlag 12,4%-os értékét. Az elmúlt 15 évben nem volt példa ilyen magas nettó marzsra. Az Alphabet és az Amazon járul hozzá a legnagyobb mértékben az S&P500 nettó profitmarzsához. Ennek a két vállalatnak a kiszűrésével a nettó marzs 17%-ról 15,1%-ra csökkenne, ez azonban még így is nagyon kiemelkedő érték.
Összegzés
Az idei második negyedéves jelentési szezon olyan mértékű fundamentális növekedést mutat, amilyet már nagyon régóta nem láttunk, valamint olyan egyszeri tételek és hatások eredményezik ezeket a folyamatokat, amelyeket érdemes megvizsgálni. A tisztított árbevétel növekedés 9,7%, míg a tisztított EPS növekedés 32% a teljes indexre vetítve. Az így kapott eredmények fényében pedig az mondható el, hogy az alapfolyamatok, az organikus növekedés továbbra is stabil, kedvező képet festenek a piaci viszonyokról. További pozitív jel, hogy a vállalatok 87%-a jelentett az elemzői várakozásokat meghaladó EPS-t, ami jócskán felülmúlja az elmúlt 10 év 76%-os átlagát.
Harmadik negyedéves elemzői várakozások
A Q2-es jelentési szezont követően ráfordultunk a harmadik negyedévre az évben. A nyári jelentési szezonban, a menedzsmentek által kommunikált előrejelzések és várakozások pedig tovább erősödtek a második félévre vonatkozóan. Az S&P 500 indexre vonatkozó, korábbi (június 30.) előrejelzés már alapvetően egy igen impozáns, 26,5%-os EPS és 10,9%-os növekedési ütem volt. A frissített guidance-ek alapján pedig nagy a valószínűsége annak, hogy még ennél is kedvezőbb forgatókönyv valósulhat meg. Az aktuális elemzői várakozások jelenleg 28,2%-os EPS növekedést és 11,7%-os bevétel emelkedést áraznak a soron következő negyedévre. Ezek a számok ugyan némileg elmaradnak a Q2-es értékektől, de ugye itt számos egyszeri hatás érvényesül, és számottevő mértékű olyan tényezőt láthattunk, ami csupán „excel pénz” formájában jelent meg az eredmények között, és nem az általános működésből ered. A harmadik negyedévre vonatkozóan az index egy részvényre jutó nyeresége (EPS) 89,68 USD lehet, ami a második negyedéves csúcsértéket leszámítva, abszolút rekordnak számítana. A tavalyi év harmadik negyedévében ez az érték 70,97 USD volt, míg az outlier Q2-t leszámítva a korábbi rekord az idei év első negyedéves 80,99 USD-s értéke volt. Ezek alapján pedig egyértelműen elmondható, hogy a fundamentumok dinamikus növekedésének az üteme várhatóan a harmadik negyedév során is megmaradhat. De vajon mit mutatnak a számok szektor szinten?
Az egyik legkiemelkedőbb növekedés az Energetika szegmenstől várható, hiszen az olaj világpiaci ára a tavalyi Q3 árfolyamhoz képest stabilan 35-40%-kal magasabb jelenleg, így jelentősen magasabb nyereségességre lehet számítani a szegmensben. Ugyanakkor a szektor EPS növekedésének várható mértéke ennél egy jelentősebb magasabb szintet mutat, továbbá a június végi várakozásokhoz képest (+79,3%) is jelentősen megnövekedtek a harmadik negyedéves várakozások, ami jelenleg már duplázódást vetít előre az előző év harmadik negyedéves értékéhez képest. A bő egy hónap alatt kialakult drasztikus különbség pedig két részből tevődik össze: 1. a menedzsment előrejelzések emelkedtek a Q2 jelentési szezon során, ami az elemzői várakozásokat is felfele tolta, 2. a közel-keleti konfliktus a korábbi várakozásokkal ellentétben továbbra sem rendeződött, így az olaj világpiaci árfolyama továbbra is magas(abb)an stabilizálódott. A növekedési sztori másik indikátora meg természetesen nem is lehet más, mint a technológiai szektor, és az AI sztori. Az elemzők tovább emelték a szegmens várható növekedési ütemét, és ismét egy grandiózus, 61,9%-os EPS növekedést áraznak a harmadik negyedévre. A szegmenssel kapcsolatban pedig az egyetlen kérdés csupán az, hogy meddig folytatódhat ez a rendkívül növekedési ütem? A jelenlegi várakozások alapján ennek a kérdésnek a megválaszolására viszont várnunk kell, mert a következő negyedévekre vonatkozóan kimondottan erős fundamentumok várhatóak, így rövidebb távon nincs veszélyben az exponenciális növekedési pálya. A skála másik végén, a kedvezőtlenebb oldalon pedig a fogyasztási cikkek két szektora található. Mind a tartós, mind a ciklikus fogyasztási cikkek ellen hatnak a feszült geopolitikai folyamatok, valamint a megemelkedett nyersanyag és egyéb költségek, így ezen a területen egy igen szerény, csupán 3% körüli növekedés várható, amit akár tovább ronthat egy esetleges FED kamatemelés is, bár ennek, az iparágra gyakorolt kedvezőtlen hatása várhatóan inkább a negyedik negyedév során jelenhet meg.
Éves viszonylatban is kiemelkedő fundamentális teljesítmény várható index szinten, mert az EPS növekedésének üteme 2026-ban elérheti a 31,2%-ot, míg a bevételek viszonylatában is egy rendkívüli, 11,9%-os növekedési vizionálnak az elemzők. Az index aktuális előretekintő P/E mutatója 19,6, ami ugyan csak egy hajszállal, de az öt éves átlag (19,9) alatt található, mely szinten egy pozitív jel a következő időszakra nézve.
Az elemzés lezárva 2026. szeptember 04. (12.00)
—–
JOGI NYILATKOZAT
1. Jelen kiadványt az MBH Befektetési Bank Zrt. (székhely: 1117 Budapest, Magyar Tudósok Körútja 9. G.; cégjegyzékszám: Fővárosi Törvényszék Cégbírósága, Cg. 01-10-041206; tev. eng. sz. III/41.086/2002., EN-III/M-608/2009.; felügyeleti hatóság: Magyar Nemzeti Bank 1013 Budapest, Krisztina krt. 55.sz.; továbbiakban: a Bank) készítette.
2. Jelen kiadvány a 2014/65/EU irányelv, és a Bizottság (EU) 2017/565 felhatalmazáson alapuló rendelete alkalmazásában marketingközleménynek minősül. Felhívjuk a figyelmet arra, hogy a jelen kiadvány nem minősül a Bizottság (EU) 2017/565 felhatalmazáson alapuló rendelete szerint a befektetéssel kapcsolatos kutatás követelményeinek megfelelő befektetési elemzésnek. A jelen dokumentumban közölt megállapítások nem objektív és nem független magyarázatot tartalmaznak. Felhívjuk a figyelmet arra, hogy a jelen marketingközleménynek minősülő dokumentum nem a befektetéssel kapcsolatos kutatás függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült és nem érinti a befektetéssel kapcsolatos kutatás terjesztését, közzétételét megelőző kereskedésre vonatkozó tilalom. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek, és a jelen tájékoztatás nem teljes körű.
3. A jelen kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, jegyzésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek, felhívásnak, ajánlattételnek, továbbá nem minősül adótanácsadásnak. A tájékoztatás nem teljes körű, a kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, abban az esetben sem, ha a dokumentum bármely része egyes pénzügyi eszköz vonatkozásában annak lehetséges árfolyam-, hozam-alakulásával kapcsolatos ismertetést tartalmaz. Jelen dokumentum nem veszi figyelembe az egyes befektetők egyedi igényeit, körülményeit és céljait, így személyre szóló ajánlás hiányában nem minősül befektetési tanácsadásnak.
Jelen dokumentumnak, a benne foglalt információknak nem célja, hogy az ügyfelek konkrét befektetési döntéseinek az alapját képezze. A Bank kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, a konkrét egyedi befektetési döntésekért, az ebből eredő következményekért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért, veszteségekért.
4. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybevételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők a befektetésre vonatkozó döntés meghozatala előtt az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével és befektetési céljaival, továbbá körültekintően mérlegelje befektetése tárgyát, kockázatait, a díjakat, költségeket és a befektetésekből származó esetleges veszteségeket, károkat. Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról, valamint a befektetésre vonatkozó döntésének meghozatalát megelőzően forduljon munkatársainkhoz, vagy keresse fel banki tanácsadóját. Jelen tájékoztatás nem minősül adótanácsadásnak, a konkrét adó- és illetékjogi információk pontosan csak az érintett ügyfél egyedi körülményei alapján ítélhetők meg, valamint az adó- és illetékjogi jogszabályok a jövőben változhatnak.
5. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, azonban az információk valódiságáról, pontosságáról, helytállóságáról és teljességéről a Bank biztosítékot nem kapott, ezért a dokumentumban leírtak teljességével és pontosságával kapcsolatban sem a dokumentum készítői, sem a Bank felelősséget nem vállalnak. A kiadványban megjelölt tartalmak és vélemények a kiadványt készítő szakembereknek, a kiadvány elkészítésének időpontjában fennálló piaci körülmények alapján kialakított, megítélését tükrözik, amelyek újabb információk, a piaci viszonyok, gazdasági körülmények változása esetén külön értesítés és figyelmeztetés nélkül megváltozhatnak. A Bank fenntartja a jogot, hogy a jövőben előzetes értesítés nélkül módosítsa a jelen dokumentumban foglalt megállapításokat.
A jelen dokumentumban megjelölt, valamint a grafikonok készítése során az érintett pénzügyi eszközök teljesítményeire vonatkozó adatok forrása(i): bloomberg.com, tradingeconomics.com, yahoo.finance.com, MNB.hu, KSH.hu, BET.hu, Investing.com, Eurostat.com, IMF.com, OECD.com, FRED, Reuters.
6. Az árfolyamok, hozamok, egyéb adatok múltbeli alakulásából nem lehetséges a jövőbeni árfolyamokra, hozamra, illetőleg teljesítményre vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. Felhívjuk a figyelmet arra, hogy a múltbeli teljesítmény nem megbízható mutatója a jövőbeli eredményeknek, és sem a múltbeli hozamok, sem a jelenlegi vélemények nem jelentenek garanciát az érintett pénzügyi eszköz, befektetési alap jövőbeli teljesítményére, azokból a jövőbeli hozamok megbízhatóan nem jelezhetők előre. Az árfolyamok a piaci folyamatok alapján pozitív és negatív irányba is változhatnak.
7. A befektetési alapokkal kapcsolatos előzetes tájékoztató információk, így különösen a tájékoztató, a kezelési szabályzat, a Kiemelt Befektetői Információk, a portfolió jelentések, valamint a befektetési alapok és a kínált szolgáltatások szerződési feltételei, dokumentumai megtalálhatók az érintett alapkezelők közzétételi helyein, honlapjain, továbbá a forgalmazók honlapjain. A teljesítmény információk a megelőző 5 évre, amennyien a termék ennél rövidebb ideje létezik, erre a teljes időszakra, az érintett befektetési alap vonatkozásában az érintett alapkezelő honlapján érhető el.
8. Az adatok a teljesítményeket bruttó módon mutatják be, melyek esetében az aktuális jutalékok, díjak, és egyéb költségek felszámításra és érvényesítésre kerülnek. Felhívjuk a figyelmet arra is, hogy a magyar forint devizanemtől (HUF) eltérő pénznemben kibocsátott eszközök esetében a megtérülés, a teljesítmény hozama növekedhet, illetve csökkenhet is az árfolyamingadozások következtében, mely árfolyamingadozás kockázatot hordoz az eszköz teljesítménye vonatkozásában.
9. A Bank jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani.
A Bank továbbra is jogosult jóhiszeműen és a piacképzés szokásos módja szerint a jelen dokumentumban szereplő pénzügyi eszközök vonatkozásában kereskedésre, ügyletkötésekre vagy kereskedésre árjegyzőként az árjegyzés szokásos menete szerint, valamint egyéb befektetési tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást, illetve egyéb pénzügyi vagy kiegészítő pénzügyi szolgáltatást nyújtani a kibocsátónak és egyéb személyeknek.
10. A Bank rendelkezik a befektetési szolgáltatási tevékenységekkel kapcsolatosan potenciálisan felmerülő összeférhetetlenségi helyzetek leírására, illetve az ilyen helyzetek kezelésére vonatkozó Összeférhetetlenségi Politikával, illetve a bank-és értékpapírtitoknak minősülő adatok kezelésére és átadására vonatkozó belső szabályzattal.
11. A jelen kiadványban feltüntetett befektetési alapokra és egyéb pénzügyi eszközökre vonatkozó példák nem mutatják be a teljes befektetési kínálatot. További tájékoztatás, üzletszabályzatok, hirdetmények érhetőek el az aktuális szolgáltatásokról, az MBH Befektetési Bank Zrt. www.befektetesibank.hu honlapján, az MBH Bank Nyrt. bankfiókjaiban és a www.mbhbank.hu honlapján, vagy a www.mbhbank.hu/privatebanking oldalon, továbbá az MBH Bank privát banki kiszolgálást nyújtó egységeinél.
Az MBH Bank Nyrt. az MBH Befektetési Bank Zrt. közvetítőjeként jár el. MBH Bank Nyrt. (székhely: 1056 Budapest, Váci u.38.; cégjegyzékszám: Fővárosi Törvényszék Cégbírósága, Cg. 01-10-040952; tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001.; a Budapesti Értéktőzsde tagja; felügyeleti hatóság: Magyar Nemzeti Bank 1013 Budapest, Krisztina krt. 55.sz.)
12. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag a Bank előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. A Bank valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja.
13. Ezt az üzenetet azért kapta, mert korábban feliratkozott hírlevelünkre vagy hozzájárult ahhoz, hogy Önt a Bank marketingcélú üzenetekkel megkeresse. Amennyiben a továbbiakban nem kíván tájékoztatást kapni az MKB Banktól, megadott hozzájárulását bármikor ingyenesen visszavonhatja. A vonatkozó adatkezelésekről, illetve az Önt megillető jogokról, azok gyakorlásának módjáról, valamint a jogorvoslati lehetőségekről további tájékoztatást a www.mbhbefektetesibank.hu honlapon található adatvédelmi irányelvekben, illetve az Adatkezelési Tájékoztatóban, valamint a 06 80 333 660-as zöld számon kaphat. Amennyiben nem kíván a továbbiakban híreket, üzleti ajánlatokat kapni, hozzájárulását bármikor ingyenesen visszavonhatja a telebankar@mkb.hu e-mail címen, illetőleg a 06 80 333 660-as zöld számon. Hozzájárulását visszavonhatja postai úton is az MBH Befektetési Bank Zrt., 1117 Budapest, Magyar Tudósok Körútja 9. G. címére küldött nyilatkozatával, amelyen kérjük, hogy jól olvashatóan tüntesse föl nevét, lakcímét és azt, hogy a közvetlen üzletszerzési célú (direkt marketing) megkeresések tiltását kéri.
Az adatkezelésre vonatkozó tájékoztatás és az adatkezelési irányelvek elérhető a bankfiókokban és a www.mbhbefektetesibank.hu honlapon.
14. A jelen kiadvány a kiadása időpontjában érvényes.
A kiadvány elkészítésének időpontja: 2026. szeptember 4. (12:00)
A véleményekhez használt adatok 2026. szeptember 3. napjáig kerültek figyelembevételre és értékelésre.
A dokumentumot készítő elemző/k neve és beosztása: Dina Dániel junior részvényelemző, Rácz Balázs senior tőkepiaci elemző
