MBH Elemzési Centrum

Az EUR/HUF árfolyam reggel 397,15 körül indította a napot, a délelőtti órákban gyengült a forint, 398 fölötti szinten is járt néhány percig az euróval szemben. Később már forinterősödést láthattunk, a kamatdöntés bejelentésének perceiben 396,85 körül járt az árfolyam. A sajtótájékoztató alatt tovább erősödött a forint, a 396-os szintet is megközelítette az euró ellenében.

Kamatkilátások

Elsősorban a hazai infláció miatt az MNB továbbra sem csökkentheti a kamatszintet idehaza, miközben nemzetközi szinten a kamatok inkább csökkenni látszanak. Jelenleg 6,50%-os hazai alapkamatot várunk 2025 év végére. 2026-ban már elindulhat a kamatcsökkentési ciklus, de akkor is legkorábban nyáron. Jövő év végére 6,00%-os alapkamattal számolunk, 2027-ben pedig 5,00%-ig csökkentheti az irányadó rátát a Monetáris Tanács.

A lakossági inflációs várakozások nem csökkennek kellő mértékben: az MNB elnök is kiemelte, hogy a várakozások továbbra sincsenek összhangban a tényinflációval. Azt azonban hozzátette, hogy némileg csökkenni látszanak. Ezzel kapcsolatban pozitívum a forint jelenlegi relatív erőssége és stabilitása az euróval szemben. 2026-ban már célsávon belüli inflációs számokat is láthatunk, ugyanakkor felfelé mutató kockázatként jelenik meg, hogy a kormány várhatóan csak 2026 közepén fogja kivezetni a jelenleg 2025. november 30-ig meghosszabbított árrésstopot, amelynek az áremelő hatásával még mindenképpen számolnunk kell.

Tekintve, hogy várakozásunk szerint az EKB is csökkenti még egyszer a betéti rátát, a Fed pedig várhatóan 3% közelébe csökkenti az irányadó rátát 2026 végére, az MNB előtt idővel egyre nagyobb tér nyílhat majd a kamatcsökkentésekre. Ugyanakkor mivel az árfolyam stabilitása az inflációs folyamatok mellett az inflációs várakozások szempontjából is kulcsfontosságú, ezért az MNB vélhetően nagyon fog figyelni arra, hogy ne kockáztasson meg forintgyengülést egy kamatcsökkentés hatására. Ez az egyik fontos oka szerintünk annak, hogy az MNB egyelőre nem tudja követni a világban látható kamatcsökkentési folyamatokat.

Kamatdöntést követő sajtótájékoztató

Varga Mihály, az MNB elnöke hangsúlyozta, hogy az inflációs cél fenntartható elérése érdekében a pénzügyi piaci stabilitás fenntartása, valamint az inflációs várakozások horgonyzása kulcsfontosságú. Az árréskorlátozó intézkedések mellett továbbra is erős vállalati átárazásokat láthatunk. Az árrésstopok összesen 1,5 százalékponttal mérsékelték a hazai inflációt. A rövid pénzpiaci hozamok stabilan, véleménye szerint az alapkamattal összhangban alakultak. Az árrésstopok kivezetésével kapcsolatban az MNB is számol a jövőbeni kivezetéskor áremelő hatással, de mivel az intézkedés hatályát november végéig meghosszabbították, Varga Mihály nem kommentálta bővebben a kérdést.

A növekedési adatok összhangban alakultak a júniusi inflációs jelentésben előrejelzett értékekkel. Az ipari termékek exportjára a bizonytalanság nincs jó hatással, továbbá Németország gazdasága még mindig nem teljesít túl jól a legutolsó adatok szerint. Jövőre mind belső, mind külső tényezők jobban támogathatják a növekedést. Júniusban az áruexport enyhén mérséklődött, az import viszont kismértékben emelkedett, amelyhez egyedi tételek is hozzájárultak, emiatt a júniusi folyó fizetési mérleg is mínuszos volt.

Az Otthon Start programmal kapcsolatban okozta lakásár emelkedést tompíthatják a nagyszámú új fejlesztések és beruházások a lakáspiacon. Ezzel kapcsolatban kérdésre válaszolva elmondta az elnök, hogy a lakásépítések növelésére irányuló törekvéseket helyes lépésnek gondolja. A lakásárak változását folyamatosan nyomon követi majd a jegybank, egyelőre óvatosan megközelítés az indokolt. A kormányzati bejelentések költségvetési hatásait folyamatosan értékelik, de egyelőre az MNB nem változtat a költségvetési hiány előrejelzésén. Varga elmondása szerint a kormánynak még rengeteg lehetősége van a hiány alakulásának befolyásolására. A beérkező adatok fényében a későbbiekben felülvizsgálhatják a hiánypályát.

A legutóbbi kamatdöntés óta a nemzetközi befektetői hangulat javult. Az amerikai részvénypiaci kockázat enyhült, miközben a vezető indexek új csúcsra futottak. Az elnök szerint még nem telt el elég idő ahhoz, hogy felmérjék az amerikai kereskedelmi megállapodások lehetséges gazdasági hatásait, az első reakciók ugyanakkor pozitívak a vállalati szektor részéről, hiszen elkezdtek alkalmazkodni a kialakult helyzethez. A szeptemberben lehetséges Fed kamatcsökkentés hazai monetáris politikára gyakorolt hatásáról is kérdezték Varga Mihályt. A Feddel kapcsolatban elég óvatos hangnemet ütött meg Varga, a Monetáris Tanács majd szeptember végén értékelheti a Fed kamatdöntésének hazai kamatpályára gyakorolt hatását a jegybankelnök szerint. Az orosz-ukrán háborúval kapcsolatos tárgyalásokkal kapcsolatban érkezett kérdés. Varga Mihály elmondta, hogy ugyan fontosak az ezekre adott piaci reakciók, de ennél fontosabbak a gazdasági folyamatok, amelyeket folyamatosan értékel az MNB.

Készítették:
Árokszállási Zoltán, igazgató
Sümegi Ákos, makrogazdasági elemző