Jól alakult a Richter negyedik negyedéve

Az MBH Befektetési Bank 2024. szeptembere óta aktívan követi a Richter Gedeon Nyrt. teljesítményét. A társaság negyedik negyedéves számai alapján elemzőink frissítették a társaság árfolyamára vonatkozó várakozásaikat.

VÉTEL

Egy éves célár: 13 105 Forint

Összefoglaló

• Az MBH Befektetési Bank 2024. szeptemberében megkezdte a Richter Gedeon Nyrt. követését. A jövőben rendszeresen elemezzük a vállalat pénzügyi helyzetét és diszkontált cash flow modell alapján ajánlást is teszünk a várható egy éves célárra.

• Publikálta negyedik negyedéves számait a Richter. Az összes árbevétel 9 százalékkal 221,1 milliárd forintra emelkedett, amely minimálisan alulmúlja az elemzői várakozásokat. A bruttó fedezet éves alapon 16,2 százalékkal növekedett 151,1 milliárd forintra, de még így is elmarad a 156,9 milliárd forintos elemzői konszenzustól. A tisztított EBIT 70,9 milliárd forintos értéke szintén elmarad a 77,9 milliárd forintos elemzői várakozásoktól. Adózott eredmény soron kiemelkedően teljesített a társaság, a 64 milliárd forintos érték több mint 3 milliárd forinttal magasabb a várakozásoknál.

• A Richter tegnap publikálta 2035-ig szóló stratégiáját, amelyben meghatározta azokat a feladatokat és célokat, amelyek segítségével ellensúlyozni fogja az évtized végén lejáró cariprazine szabadalom miatt kialakuló gyors és jelentős profitkiesést.

• Megerősítjük vételi ajánlásunkat 13 105 forintos célárfolyam mellett. Az ajánlásunk továbbra is vétel.

Richter 2035

A társaság bemutatta a frissített stratégiáját, amelyben az egyes üzletágak alakulását vázolta fel 2035-ig, és a cariprazine szabadalom lejáratát követő évekről is publikált pénzügyi várakozásokat.

Nőgyógyászat (WHC)

2035-ig a nőgyógyászati üzletág bevételeinek és K+F beruházásainak megduplázását és a jövedelmezőségének jelentős javulását tervezi a vállalat. A Richter portfoliójában jelenleg is meglévő terápiás szegmensek (fogamzásgátlás, termékenység, endometriózis és menopauza) mellett új terápiák bevezetését is tervezi a húgyúti, PCOS és női onkológiai területen a stratégiai időhorizonton belül. A társaság szeretné tovább bővíteni földrajzi fókuszát azáltal, hogy növeli jelenlétét az Egyesült Államokban, és erősíti pozícióját Nyugat-Európában.

Neuropszichiátria (CNS)

A szabadalmi időszak alatt a cariprazine értékének maximalizálására fog összpontosítani a társaság. Ezt követően a 2030-as és 40-es években is az a cél, hogy értékteremtő üzletág maradjon a CNS, ezért egy blockbuster potenciállal rendelkező új molekula kifejlesztése is fókuszban van a társaságnál. Az egyedülálló kutatási- és preklinikai képességek, az AbbVie-vel való együttműködés jó alapja lehet az újabb fejlesztéseknek. A Vraylar utódjaként  számon tartott RGH-932-es molekula jelenleg a második fázisú klinikai vizsgálatoknál tart, jelenleg ez a gyógyszergyártó legígéretesebb fejlesztése. A CNS területen első fázisú és számos preklinikai projekt van jelenleg folyamatban.

General Medicines (GenMed)

A Richter arra számít, hogy 2035-re megduplázza GenMed bevételeit, és jóval korábban eléri a 20 százalék feletti tisztított EBIT árrést, miközben jelentősen, 15 százalék fölé növeli portfóliójának frissességi indexét (az elmúlt 5 évben újonnan bevezetett termékek arányát), valamint árbevétel arányos K+F ráfordításait 7 százalékra emeli. Az érintett terápiás területeken (szív- és érrendszeri, tradicionális CNS, vérképzőszervi terápiák és cukorbetegség/elhízás) a nagyszabású és nagy értékű szabadalom lejáratok rövid és középtávon egyaránt vonzó növekedési kilátásokat teremtenek (6 százalékos generikus piaci CAGR 2025-35 között Európában a fennálló árerózió ellenére).

Biotechnológia (Biotech)

A társaság várakozásai szerint ez lesz a leggyorsabban bővülő üzletág, 2035-ig erős kétszámjegyű növekedéssel. Számos termékbevezetés és bővített CDMO (bérgyártási és fejlesztési-) kapacitás is szerepel a társaság tervei között. A cél továbbra is az, hogy 2027-re elérjék a nyereséges működést, és további (saját fejlesztésű és licencelt) bevezetésekkel tudjon tovább növekedni az üzletág.

Eredmények várható alakulása 2035-ig

A Richter várakozásai szerint a nem CNS-ből származó bevételei 2035-re átlagosan évi 7-8%- os növekedési ütemben, mintegy 3,2-3,5 milliárd euróra emelkednek. A nem CNS üzletágból származó EBIT árrést 2030-31-re 20 százalék feletti szintre szeretné javítani a Richter, majd 2035-ig szeretné elérni, hogy ennél is magasabb szintre emelkedjen a tisztított üzemi árrés. 

Osztalék

A 2025-35-ös pénzügyi kilátások alapján a Richter úgy látja, hogy a 200 millió euró éves alaposztalék a cariprazine szabadalmak lejáratát követően is fenntartható, és a stratégiában bemutatott időszak első felében az osztalékok jelentős növekedést mutathatnak. 2029-ig dinamikusan növekedhet az osztalék, a szabadalom lejáratát követően azonban visszaeshet a 200 millió eurós alaposztalékra, ahonnan mérsékelt növekedés várható 2035-ig. 

Elemzői vélemény

• A befektetőket jelenleg az foglalkoztatja, hogy a cariprazine szabadalmának évtized vége felé bekövetkező lejárata okozta profitkiesést hogyan kezeli a Richter. A most publikált stratégiai anyagban már 2035-ig tervez előre a társaság, ráadásul üzletágara lebontva láthatják a befektetők a vállalat terveit. A Richter azon dolgozik, hogy mint a négy üzletágát folyamatosan erősítse, és 2030-ra a cariprazine nélkül is erős eredményeket szállítsanak az üzletágak. A cél az, hogy a tisztított EBIT 20 százalék fölé emelkedjen az évtized végére a CNS üzletág nélkül. Jelenleg a tisztított üzemi eredmény 10 százalék környékén van a CNS üzletágat leszámítva, így ezekhez a célokhoz szükséges a biotechnológiai üzletég nyereségessé válása, és a WHC és GenMed üzletágak portfoliójának dinamikus növekedése és folyamatos hatékonyságjavító intézkedések. A stratégiának ez az egyik fontos pillére, hogy ez a három üzletág stabilan növekedjen, de a CNS üzletágban rejlő potenciált sem szabad figyelmen kívül hagyni, ez a stratégiai másik fontos pillére. A cariprazine szabadalom lejáratát követően egy újabb blockbuster készítményt szeretne a társaság piacra hozni. Amennyiben ez sikerülne, akkor 2030 után ez komoly katalizátort jelenthetne a társaság eredményének és hatékonyságának növekedését illetően.

• A 2024 szeptemberében publikált modellünkbe nemcsak a cariprazine növekedését, hanem a többi üzletág dinamikus bővülését is beépítettük. A célárfolyamunkon nem változtatunk, megerősítjük a 13 105 forinton vételi ajánlást mellett.

Mit vár a menedzsment 2025-ben, hogyan alakultak a tavalyi számok

• Az idei évre vonatkozóan 10 százalékos bevételnövekedést vár a társaság vezetése, tisztított működési eredmény szinten hasonlóan 10 százalékos növekedés a cél. Az európai gyógyszerekre kivetett amerikai vámok nem érintik a menedzsment terveit.

K+F kiadások

• Az egyik legfontosabb tétel a K+F költségek 50 százalékkal emelkedtek, így a negyedik negyedévben elérték a bevétel 13 százalékát. Az elmúlt időszak legfontosabb eredményei közé tartozik az AbbVie-vel közösen kifejlesztett RGH-932/ABBV-932 program a bipoláris depresszió indikációjában a 2. fázisú klinikai stádiumba lépett, a generalizált szorongásos zavar indikációban a 2. fázisú vizsgálatok várhatóan 2025-ben kezdődnek. Az előbb már említett októberben aláírt K+F megállapodás a neuropszichiátria új célpontjainak felfedezésére és fejlesztésére vonatkozik. Az együttműködés preklinikai és klinikai kutatás-fejlesztési tevékenységeket is magában foglal, megosztott finanszírozás mellett, és a központi idegrendszeri preklinikai folyamatot 7 projektre bővíti (négy az AbbVie-vel közösen fejlesztett). Két 1. fázisú program törlésre került (egy a IV. negyedévben, egy 2025 elején) farmakokinetikai és kereskedelmi okok miatt.

Üzletágak eredményei

• Az üzletágak közül a Nőgyógyászat (WHC) hozzájárulása a legnagyobb a teljes árbevételen belül. A WHC bevételei 12 százalékkal nőttek 2024-ben, a kulcsfontosságú márkák (EVRA®,Drovelis®, Ryeqo®, Lenzetto® és Cyclogest® ) erős teljesítményének köszönhetően, míg a hagyományos portfólió a terveknek megfelelően teljesített. 2024 negyedik negyedévében az értékesítés növekedése tovább lassult a magas bázis miatt, valamint a kiszállítások ütemezése következtében az APAC (Kína) térségben, amely korábban az I. félévi értékesítést növelte. A WHC tisztított EBIT-et a negyedik negyedévben az akvizíciókkal kapcsolatos költségek felemésztették.

• A Neuropszichiátriai (CNS) üzletág bevételei 12 százalékkal nőttek 2024. IV. negyedévében éves összevetésben és 18 százalékkal 2024-ben éves szinten, míg a tisztított EBIT 34 százalékkal és 23 százalékkal emelkedett ezekben az időszakokban, amit a jelentős (13,6 milliárd forint) mérföldkő bevételek támogattak. Az AbbVie a Vraylar® forgalmát 2025-ben kb. 3,5 milliárd USD-ra várja, ami továbbra is erős vényköteles keresletet tükröz, ezt részben ellensúlyozza a Medicare D részének átalakításából eredő kb. 200 millió USD nettó kedvezőtlen hatás.

• A General Medicines (GM) üzletág bevételei 10,5 százalékkal 251 milliárd forintra nőttek 2024-ben, mivel a kétszámjegyű növekedés a negyedik negyedévben is folytatódott a kelet-európai RUB ellenszél ellenére. 2024-ben a mennyiség/mix volt az elsődleges növekedési hajtóerő, amit a sikeres új bevezetések is támogattak.

• A Biotechnológia (BIO) üzletág bevételei 17 százalékkal nőttek 2024-ben a CDMO üzletág és a teriparatide (beleértve a Terrosa) bioszimiláris eladások kétszámjegyű növekedésének köszönhetően, ez utóbbit a teriparatide eszközvásárlás jogdíj-hozzájárulása (7 hónap) is támogatta. A Richter késői stádiumban lévő bioszimiláris portfóliójában a denozumab bioszimiláris (RGB-14) forgalomba hozatali engedély iránti kérelem felülvizsgálata folyamatban van, a tocilizumab bioszimiláris projekt (RGB-19) klinikai vizsgálatai sikeresen lezárultak, és a forgalomba hozatali engedély benyújtása 2025-ben várható.

• Az üzletágak eredménykimutatása 2024-ben:

Megerősítjük a célárfolyamunkat

• A Neuropszichiátriai (CNS) üzletág mellett a többi terület is egyre látványosabban járul hozzá a Richter eredményéhez. A Biotechnológia vesztesége a felére csökkent tavalyhoz képest, a társaság több új bioszimiláris készítménnyel is megjelenhet hamarosan az európai piacon. A cél továbbra is az, hogy 2027-től profitábilis legyen ez az üzletág. A Neuropszichiátriai (CNS) üzletágban fontos esemény, RGH-932/ABBV-932 bekerült a fázis 2 vizsgálatokba, a vállalat célja, hogy a 2030-as évek elején megjelenjen a készítmény a piacon. A legutóbbi elemzésünkben leírt pozitív fundamentális kép, továbbra is változatlan, kedvező fundamentumok mellett a szektortársaknál lényegesen alacsonyabb értékeltség is segítheti az árfolyam további emelkedését. Megerősítjük vételi ajánlásunkat 13 105 forintos célárfolyam mellett.

Az elemzés lezárva 2025.március 6. (17.00)

A fenti cikk marketingközleménynek minősül, mellyel kapcsolatban ajánljuk olvasóink figyelmébe az itt elérhető jogi tájékoztatót.