Egy éves célár: 4404 forint
Ajánlás: semleges
MOL 2026 második negyedéves jelentés – összefoglaló
2026. augusztus 7-én tette közzé 2026 első félévére vonatkozó pénzügyi jelentését a MOL. A fundamentumokat nagyban meghatározó tényezők közül az első félévben mind az olaj és a gáz ára is jelentős volatilitást mutatott. Az amerikai-iráni konfliktus miatt a különböző energiahordozók jegyzéseinek átlaga magasabban alakult, mint 2025-ben. Míg az olaj esetében tavaly átlagosan 71 dolláros árat tapasztalhattunk, addig 2026-ban már 90 dollárt, a TTF gázjegyzés átlaga 2025-ben kb. 34 euró/MWh volt, szemben a 2026-os 42 euróval. Emellett a magyarországi választások előtt és után a forint látványos erősödésbe kezdett, a dollár/forint árfolyama egészen 300 forintig erősödött az év elején tapasztalt 320-340 forintos szintekről. Ezzel együtt a finomítói marzsok is növekedtek, a Neste iránymutatása alapján a benzin finomítói marzsa jelenleg 40 és 80 dollár között alakul, szemben a korábban, 2025 és 2026 elején tapasztalt 20-40 dollárral. A gázolaj esetében májustól látni szignifikáns javulást, ahol a korábbi 10 dollárról 20-40 dollár közelébe emelkedett a finomítói árrés.
A fentiek és a már pénzügyi adatokat közzétett versenytársak eredményeiből arra lehetett következtetni, hogy a MOL eredménye is megörvendezteti a befektetőket, még akkor is, ha a magasabb energiahordozó árak és javuló marzsok ellenére az első negyedéves eredménye nem sikerült túl jól az olajtársaságnak. Annak oka azonban nagyrészt működési kihívások voltak. Az első negyedévet ugyanis egyszerre jellemezte az ársapka és marzs-korlátozás, mely szinte az egész régiót érintette; a Barátság kőolajvezeték körüli bizonytalanság (amelyen a szállítás ez év elején leállt, így hozzá kellett nyúlni a stratégiai készletekhez, másrészt az olajellátást az adriai útvonalon kellett lebonyolítani, a helyzet áprilisra kb. áprilisra állt helyre), vagy a százhalombattai finomítóban keletkezett baleset miatti helyreállítási munkák során fellépő kapacitáskorlát. De meg lehet említeni a biztosítási díjak növekedését vagy éppen a logisztika beszűkülő keresztmetszetét. Mindezeket azonban a vállalat arra használta, hogy jobban diverzifikálja működését, például újfajta nyersolaj beszerzési útvonalak feltérképezésével, lekötésével.
A második negyedévre számos hátráltató tényező megszűnt (a nyersolaj ellátás mára zavartalannak tekinthető, az ársapkák is lekerültek), de még mindig vannak faktorok, amelyek akadályozzák a 100%-os működést. Így a százhalombattai finomító sem üzemel még teljes kapacitáson, sőt, májusban a TVK telephelyén is történt egy sajnálatos robbanás, amely szintén termeléskiesést jelenthet.
A vállalatcsoport árbevétele negyedéves alapon, az egy évvel ezelőttihez viszonyítva forintban kifejezve 32,3%-kal növekedett (dollárban ez 52%-os növekedésnek felel meg), míg az EBITDA forintban 63,9%-kal, (dollárban 89%-kal) került feljebb. Féléves bontásban az árbevétel, forintban számolva, 12,7%-kal, míg az EBITDA 7,6%-kal emelkedett.
Upstream
Az Upstream, azaz a kutatás és kitermelés üzletágának – főként a magas olajárnak köszönhetően – 2026 második negyedéves EBITDA-ja forintban számolva 18%-kal, dollárban 35%-kal emelkedett. Az időszak folyamán a realizált szénhidrogén árak 93 dollár/hordó egyenértékesen alakultak, míg a termelés, kb. napi 96 ezer hordóval stabil maradt. A negyedév során a MOL szerződést írt alá a Shell ciprusi Aphrodité mezőjének 35%-os tulajdonrészének megvásárlásáról, mely mező több, mint 98%-ban földgázt tartalmaz. Ez lehet a MOL legnagyobb bevásárlása 2020 óta, amennyiben megvalósul.
Downstream
A Downstream, azaz a finomítás üzletágának negyedéves EBITDA-ja forintban számolva 91%-kal, dollárban 121%-kal növekedett és úgy tűnhet, hogy már nyoma sincs az első negyedében tapasztalt működési nehézségeknek és kihívásoknak. Pedig a jobb eredményt annak ellenére érte el a társaság, hogy a százhalombattai finomító továbbra sem üzemelt teljes kapacitáson, és májusban a tiszaújvárosi petrolkémiai üzem területén is robbanás történt, így a feldolgozott nyersanyag-mennyiség kb. 10-13%-kal volt alacsonyabb.
A feldolgozás üzletágát jelentősen segítette a finomítói marzsok elementáris emelkedése (lásd a fenti összefoglalóban), amely a petrolkémiai marzsokat is érintette, igaz azokat csak rövid időre. Míg a petrolkémia árrései az első negyedévben 160 euró/tonnán alakultak, májusra ez 500 euró/tonna fölé emelkedett, de nyár közepére már ismét csökkentést láthattunk és a 2024/2025 szintek alá esett (kb. 119 euró/tonna). Az elmúlt években a petrolkémiát számos tényező hátráltatta és ebben ma még nem látni jelentős változást, így a gyenge európai ipari termelés, a gáz ára és CO2 kvóták, valamint az erős kínai verseny. Fellélegzést jelenthetne például, ha felpörögne a tartós fogyasztási cikkek termelése, azonban az ilyen iparágban kitett európai részvények árfolyama nem azt mutatja, hogy fundamentális fordulat lenne a szektorban.
Fogyasztói szolgáltatások
A Fogyasztói szolgáltatások szegmens nem teljesített túl jól: az EBITDA a második negyedévben forintban 32%-kal csökkent, míg dollárban számolva 23%-kal került lejjebb. Bár az eladott mennyiség 4%-kal emelkedett, a pénzügyi eredményt az ársapka és a marzs-korlátozás rontotta, melyek a régió szinte minden országára kiterjedtek. A szegmens eredményét részben segítette, hogy az üzemanyag értékesítés marzsai értelemszerűen csökkentek, a nem üzemanyag termékeké viszont emelkedett (35%-ról 41%-ra).
Gáz midstream
A MOL Gáz midstream üzletágának második negyedéves EBITDA-ja forintban számolva 19%-kal míg dollárban mérve 6%-kal csökkent a második negyedévben, melynek oka a határokat átívelő kereslet csökkenése.
Körforgásos gazdasági szolgáltatások
A Körforgásos gazdasági szolgáltatások üzletága már 2025 utolsó negyedévében is pozitív EBITDA-t tudott felmutatni (forintban) és ezt 2026 első és második negyedévében is sikerült fenntartani. A nyereségességet jelenleg a szezonalitás segíti, valamint év eleje óta számos szabályzói döntés született, amely pozitívan hatott az üzletág eredményére. Ugyanakkor fontos, hogy a szegmens teljes eredményhez való hozzájárulása továbbra is elenyésző, ehhez mérten a napi hírekben talán túlsúlyosan van jelen. Nem szabad elfelejteni, hogy az üzletág még mindig a kiépülés fázisában van, így az eredményt nagy Volatilitás jellemezheti, melyből kifolyólag a szegmens pénzügyi számainak előrejelzése kihívásokkal teli. A visszaváltási folyamatban egyfajta szezonalitás fedezhető fel, amely során a télen-tavasszal legyártott palackokat nyáron fogyasztják el és ősszel kezdődik a tömeges visszaváltás, így a nyár utáni időszak a szegmens szempontjából pénzkiáramlással jár.
A pénzügyi modell
Az elmúlt időszak fejleményeit figyelembe véve frissítettük pénzügyi modellünket. Pénzügyi előrejelzésünkben azzal számolunk, hogy a MOL Upstrem (kutatás, kitermelés), Downstream (feldolgozás, finomítás és petrolkémia) valamint Fogyasztói szolgáltatások üzletága értékesítési/feldolgozási volumenben kb. 15%-kal növekedhet a NIS felvásárlásának következtében. A NIS portfóliójában villamosenergia-termelés és kereskedelem is található. Előbbi döntő részeben a saját villamosenergia szükségletet elégíti ki, míg a kereskedelem volumene a teljes vállalathoz mérten (MOL és NIS együtt) jelenleg nem számottevő. Ugyanakkor a későbbiekben például az ALTEO-val közösen működve a szinergiák akár ki is aknázhatók. Számításaink szerint a NIS vételára 900 millió és 1,1 milliárd euró között várható (kb. 400 milliárd forint). Az osztalék mértéke kb. 200-220 milliárd forintot lehet a következő évben, években. A NIS felvásárlás forgatókönyvében az eladósodottság romlása nem kerülhető el, de ennek nem lesz jelentős hatása a vállalat értékére, hiszen a saját tőke és idegen tőke aránya jelenleg kb. 80%/20%.Véleményünk szerint a nettó adósság és EBITDA aránya a jelenleg 0,5-ös szintről 1 körülire emelkedhet, többnyire összhangban a menedzsmenti előrejelzéssel. A NIS felvásárlásának összegét a 2026-os év tőkeberuházások során vesszük figyelembe.
Az Upstream üzletágában (kitermelés és kutatás) a kitermelési volumen stabilitásával számolunk, ugyanakkor a NIS felvásárlásával a szegmens 10-15%-kal nőhet. Az utóbbi hónapokban a korábbi évekhez viszonyítva a kőolaj ára magasabb volt, és bár a főként iráni-amerikai konfliktus esetleges végével csökkenhet, a globális tartalékok (nyers és finomított termékek) jelentősen csökkentek, melyek visszatöltése hónapokat is igénybe vehet. Ez támaszt adhat az olajárnak, amit a legtöbb előrejelzés is beépít várakozásába és így 2026 és 2027-re vonatkozóan is magasabb olajárakkal számolunk. (70 dollár felett a Brent esetében).
A Downstream (feldolgozás) üzletága, a MOL dunai és horvát finomítóját, valamint a TVK telephelyét ért baleset miatt még nem tud teljes kapacitáson működni, de valószínűsíthető, hogy ebben az évben befejeződnek a javítási munkálatok. Az „átmeneti időszakot” részben ellensúlyozhatják a ma még magas, de többnyire volatilis finomítói marzsok..
A Fogyasztói szolgáltatásoknál a legtöbb helyen mára megszűnt az ársapka és a marzs-korlátozás, így az év hátralévő részében és az előrejelzésben normál üzletmenttel számolunk, igaz, az elmúlt évek azt bizonyítják, hogy az árkorlátozások továbbra is kockázatként lehetnek jelen.
A Körforgásos gazdálkodás üzletága továbbra is kiépítési fázisban van, azonban a következő évektől EBITDA szinten már nem számítunk veszteségre.
Előrejelzésünk szerint 2027/2028-ben az EV/DACF, azaz a teljes cégérték és az adósággal korrigált cash flow aránya kb. 4,5 között alakul, amely összehangban van az európai, integrált olajcégek árazásával. A vállalatcsoport diszkontrátája jelentősen nem változott, annak mértéke kb. 11,75%.
Elemzés lezárva: 2026.08.10. 9:00
Készítette: Debreczeni Csaba, az MBH Befektetési Bank vezető részvényelemzője
JOGI NYILATKOZAT
1.Jelen kiadványt az MBH Befektetési Bank Zrt. (székhely: 1117 Budapest, Magyar Tudósok körútja 9.G.sz.; cégjegyzékszám: Fővárosi Törvényszék Cégbírósága, Cg. 01-10-041206; tev. eng. sz.: III/41.086/2022., EN-III/M-608/2009.; felügyeleti hatóság: Magyar Nemzeti Bank 1013 Budapest, Krisztina körút. 55. sz.; továbbiakban: a Bank) készítette.
2.Jelen dokumentumban közölt megállapítások, mint befektetési elemzés a Bizottság (EU) 2017/565 felhatalmazáson alapuló rendelete alapján objektív és független magyarázatnak, azaz befektetéssel kapcsolatos kutatásnak minősül, továbbá az Európai Parlament és a Tanács 596/2014/EU rendelete szerint befektetési ajánlásnak minősül. A jelen dokumentumot a Bank az ügyfelei vagy a nyilvánosság körében kívánja terjeszteni, vagy más személyek számára oly módon biztosít hozzáférést, amely alapján jelen dokumentum nyilvánosságra kerülhet.
3. A jelen kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, jegyzésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek, felhívásnak, ajánlattételnek, továbbá nem minősül adótanácsadásnak. A tájékoztatás nem teljes körű, a kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak abban az esetben sem, ha a dokumentum bármely része egyes pénzügyi eszköz vonatkozásában annak lehetséges árfolyam-, hozam-alakulásával kapcsolatos ismertetést tartalmaz. Jelen dokumentum nem veszi figyelembe az egyes befektetők egyedi igényeit, körülményeit és céljait, így személyre szóló ajánlás hiányában nem minősül befektetési tanácsadásnak.
A Bank kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, a konkrét egyedi befektetési döntésekért, az ebből eredő következményekért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért, veszteségekért.
4. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, azonban az információk valódiságáról, pontosságáról, helytállóságáról és teljességéről a Bank biztosítékot nem kapott, ezért a dokumentumban leírtak teljességével és pontosságával kapcsolatban sem a dokumentum készítői, sem a Bank felelősséget nem vállalnak. A kiadványban megjelölt tartalmak és vélemények a kiadványt készítő szakembereknek, a kiadvány elkészítésének időpontjában fennálló piaci körülmények alapján kialakított szakmai megítélését tükrözik, amelyek újabb információk, a piaci viszonyok, gazdasági körülmények változása esetén külön értesítés és figyelmeztetés nélkül megváltozhatnak. A Bank fenntartja a jogot, hogy a jövőben előzetes értesítés nélkül módosítsa a jelen dokumentumban foglalt megállapításokat, ajánlásokat.
5. Az árfolyamok, hozamok, egyéb adatok múltbeli alakulásából nem lehetséges a jövőbeni árfolyamokra, hozamra, illetőleg teljesítményre vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybevételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők a befektetésre vonatkozó döntés meghozatala előtt az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével és befektetési céljaival, továbbá körültekintően mérlegelje befektetése tárgyát, kockázatait, a díjakat, költségeket és a befektetésekből származó esetleges veszteségeket, károkat! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról, valamint a befektetésre vonatkozó döntésének meghozatalát megelőzően forduljon munkatársainkhoz, vagy keresse fel banki tanácsadóját!
További tájékoztatás elérhető a www.mbhbefektetesibank.hu honlapon, továbbá az MBH Bank Nyrt. fiókjaiban, valamint az www.mbhbank.hu honlapon. Az MBH Bank Nyrt. az MBH Befektetési Bank Zrt. közvetítőjeként jár el.
6. Ajánlások:
- Overweight: (felülsúly): Az „Overweight (felülsúly)” besorolás azt jelenti, hogy a részvény hozama várhatóan meghaladja az iparág átlagos hozamát vagy az index referenciaértékét a következő 12 hónapban.
- Underweight (alulsúly): Az „Underweight” (alulsúly) besorolás azt jelenti, hogy a részvény hozama várhatóan az egész iparág átlagos hozama vagy az index referenciaértéke alatt marad a következő 12 hónapban.
- Equal weight: Az equal weight besorolás azt jelenti, hogy a részvény hozama várhatóan megegyezik a teljes iparág átlagos hozamával vagy az index referenciaértékével a következő 12 hónapban.
- Vétel (Buy): a teljes megtérülés várhatóan meghaladja a 10% -ot a következő 12 hónapban.
- Semleges (Neutral): A teljes megtérülés várhatóan -10 – + 10% között lesz a következő 12 hónapban.
- Eladás (Sell): A teljes megtérülés várhatóan -10% alatt lesz a következő 12 hónapban.
- Felülvizsgálat alatt (Under revision): Ha új információk látnak napvilágot, ez várhatóan jelentősen megváltoztatja az értékelést.
7. Célárfolyam: Célárunk meghatározása 12 havi alapon történik, osztalék nélkül, hacsak másként nem jelezzük.
8. A Bank jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani.
A Bank továbbra is jogosult jóhiszeműen és a piacképzés szokásos módja szerint a jelen dokumentumban szereplő pénzügyi eszközök vonatkozásában kereskedésre, ügyletkötésekre vagy kereskedésre árjegyzőként az árjegyzés szokásos menete szerint, valamint egyéb befektetési tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást, illetve egyéb pénzügyi vagy kiegészítő pénzügyi szolgáltatást nyújtani a kibocsátónak és egyéb személyeknek.
9. A Bank rendelkezik a befektetési szolgáltatási tevékenységekkel kapcsolatosan potenciálisan felmerülő összeférhetetlenségi helyzetek leírására, illetve az ilyen helyzetek kezelésére vonatkozó Összeférhetetlenségi Politikával, illetve a bank-és értékpapírtitoknak minősülő adatok kezelésére és átadására vonatkozó belső szabályzattal, mely intézkedések az Európai Bizottság 2016/958 felhatalmazáson alapuló rendeletében írt, az összeférhetetlenségek megelőzésére és elkerülésére létrehozott hatékony belső szervezeti és igazgatási megoldásoknak, valamint információs korlátoknak minősülnek. Az elemzés elkészítésében részt vevő személyek javadalmazása nem kapcsolódik közvetlenül a 2014/65 EU irányelv 1. számú melléklet A és B szakaszában meghatározott befektetési szolgáltatási tevékenységek nyújtásához vagy a Bank vagy más, vele azonos pénzügyi csoporthoz tartozó jogi személy által végzett tranzakciókhoz, illetve a Bank vagy a vele azonos pénzügyi csoporthoz tartozó vállalkozás által kapott jutalékhoz.
10. A jelen dokumentumban érintett termék/pénzügyi eszköz kibocsátója nem rendelkezik a Bank teljes jegyzett tőkéjének 5%-át meghaladó részesedéssel. A Bank a jelen dokumentum tárgyát képező pénzügyi eszköz tekintetében árjegyzőként vagy likviditás biztosítójaként jár el az OPUS2029 és OPUS2031 NKP kötvényekben. A Bank a kibocsátó pénzügyi eszközei bármilyen nyilvános kibocsátásának vezető szervezője vagy társ-vezetőszervezője nem volt az előző 12 hónapban. A Bank a 2014/65/EU irányelv I. mellékletének A. és B. szakaszában meghatározott befektetési szolgáltatások nyújtására vonatkozóan a kibocsátóval kötött megállapodásnak nem részes fele. A Bank nem rendelkezik a jelen dokumentumban érintett kibocsátó teljes jegyzett tőkéjének 0,5 %-át kitevő küszöböt meghaladó nettó hosszú vagy rövid pozícióval.
11. A Bank megfelelő belső eljárásrendet alakított ki a (i) befektetéssel kapcsolatos kutatás elkészítésében részt vevő pénzügyi elemzők és egyéb érdekelt személyek személyes ügyleteire vonatkozóan; (ii) a befektetési elemzések elkészítésében részt vevő pénzügyi elemzők és egyéb érdekelt személyek fizikai elkülönítésének biztosítására; ezen felül a megfelelő információs korlátok is felállításra kerültek (iii) az ösztönzők elfogadására és a javadalmazásra vonatkozóan.
12. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag a Bank előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. A Bank valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja.
13. A jelen kiadvány a kiadása időpontjában érvényes.
A kiadvány elkészítésének időpontja: 2026. augusztus 03. (17:00)
A kiadvány készítője: Dina Dániel, junior részvényelemző, MBH Befektetési Bank Zrt., 1056, Budapest, Váci utca 38.
14. Változás az előző elemzésekhez: első elemzésünk publikációjának időpontja 2024. március 04., melyben az egy éves célár 519 forint. Az utolsó elemzésünk 2026. június 15.-én került publikálásra, melyben a részvényt felülvizsgálat alá vontuk. Az új egy éves célár 560 forint. Az előző elemzések az alábbi honlapon, linken érhetők el:
Részvényelemzések (mbhbefektetesibank.hu)
15. Az alkalmazott értékelési eljárások:
EV/EBITDA
Az EV/EBITDA mint értékelési mutató annak az eldöntésében segít, hogy egy adott részvény (vagy a részvényekből összeállított index) drága-e vagy sem. Hasonló a P/E rátához, csak ebben az esetben a nevező az EBITDA, azaz a kamat, adófizetés és amortizáció előtti eredmény. Mivel ezek az időben és értékben is ingadozást mutató tételek kiszűrésre kerülnek, nem annyira volatilis, mint a P/E, hiszen az egy részvényre jutó nettó eredményt egyedi tételek jelentősen befolyásolhatnak.
A számlálóban lévő EV, azaz „enterprise value” a cég tartós finanszírozásának piaci értéke, amely nem más, mint a teljes részvénykapitalizáció és a teljes pénzügyi adósság összege, amelyből le kell vonni a mérlegben lévő készpénz- és készpénzegyenértékesek értékét.
A mutató alakulása független a tőkeszerkezettől, hiszen, ha egy vállalat bankhitelt vesz fel vagy kötvényt bocsát ki, akkor a P/E mutatója alacsony lesz és így olcsónak tűnik. Ellenben, ha a cég részvényt bocsát ki és abból kifizeti az adósságát, akkor a P/E mutatója magasabb értéket mutat, miközben a társaság „enterprise value”-ja nem változik. Az EV tartalmazza a részvények és az adósság értékét is, így független a tőkeszerkezettől.
P/E mutató
Az árfolyam/nyereség (P/E) mutató a részvény árfolyama és az egy részvényére jutó adózott nyeresége hányadosaként értelmezhető. Jelentése leegyszerűsítve az, hogy hány év alatt termeli meg az adott cég az árának megfelelő nyereséget a társaság.
ROE (sajáttőke-arányos nyereség)
A részvényesek számára egy kiemelten fontos jövedelmezőségi mutató. Azt mutatja meg, hogy egységnyi saját tőkére vetítve mekkora profitot termel a társaság. A ROE gyakorlatilag a befektetés megtérülését fejezi ki.
Technikai elemzés
A technikai elemzés egy pénzügyi instrumentum múltbeli árfolyammozgásaiból készített grafikon alapján vonhatók le következtetések az árfolyam jövőbeli irányát illetően. A technikai elemzés az instrumentum várható mozgásával kapcsolatos előrejelzéseket fogalmaz meg. Ehhez számos eszköztár áll rendelkezésre, de alapvetően négy fő csoportot lehet megkülönböztetni. A japángyertya- és trendelemzést, a grafikonokon vizsgált alakzatokat és a matematikai formulából álló indikátorokat.
Diszkontált cash flow értékelés
A diszkontált cash flow alapú értékelési (discounted cash flow valuation) módszer egy vállalat (vagy projekt, eszköz, üzlet stb.) értékelésére szolgál a szabad pénzáramlások időértéke alapján. A modell előrejelzi a vállalat által megtermelt szabad cash flow-kat, és azt a súlyozott átlagos tőkeköltséggel (weighted average cost of capital – WACC) diszkontálja. A szabad cash flow a vállalkozás által megtermelt és a befektetők között felosztható pénzmennyiség. A WACC a befektetők által elvárt megtérülési rátát jelenti. Ha egy vállalkozás kockázatosabb, a számított megtérülési ráta, a WACC magasabb lesz.
Diszkontált cash flow modell (DCF)
A vállalatokat jellemzően ötéves előrejelzési időszakot értékelve elemezzük. Bizonyos esetekben az előrejelzési időszak eltérhet az öt évtől. Ebben az esetben jelezzük az eltérést. A cash flow-kat a vállalat WACC-jával diszkontáljuk, hacsak ezt másképp nem jelezzük.
Az első lépésben a vállalat pénzáramlását kell előrejeleznünk. A vállalat szabad pénzáramlása (free cash flow to firm- FCFF) a kamat- és adófizetés előtti eredményen (EBIT), az adókulcson, az értékcsökkenési leíráson (D&A), a működőtőke nettó változásán és a tőkebefektetéseken (CAPEX) alapul. A modell maradványértékkel is kalkulál (terminal value), amely alapulhat a hosszú távú növekedésen vagy olyan mutatószámokon, mint az EV/EBITDA, vagy az EV/EBIT. A maradványérték előrejelzése kulcsfontosságú, mivel jellemzően a nettó jelenérték több mint 50%-át teszi ki.
Diszkontráta (WACC)
A vállalat súlyozott átlagos tőkeköltsége (weighted average cost of capital) függ az iparágtól, a kockázatmentes rátától (risk free rate), az adótól, a hitelköltségtől (cost of debt). A saját tőke költségét (cost of equity) a CAPM-modell segítségével számítják ki, ahol a független változók a kockázatmentes hozam (risk free rate), az iparág-specifikus tőkeáttételes (vagy tőkeáttétel nélküli) béta (industry specific (levered) beta) és a részvénykockázati premium (equity risk premium). A WACC a tőkeszerkezettől függ, ezért a tulajdonosi tőke/adósság arányának előrejelzése döntő fontosságú.
Ezt követően megkapjuk a vállalatértéket (enterprise value – EV). Az utolsó lépésben az EV-t csökkentenünk kell a nettó adóssággal. Ezeket a számokat elosztva a forgalomban lévő részvényekkel megkapjuk a részvények célárát.
A diszkontált cash flow modell érzékenységi elemzést (sensitivity analysis) tartalmaz, amely a WACC, a hosszú távú növekedés, vagy az alkalmazott mutatószámok változásának hatásait veszi figyelembe, amelyen a maradványérték alapul.
Célárfolyamunk 12 hónapos alapon, osztalék nélkül értendő, hacsak nem kerül másként meghatározásra.
Peer group (összehasonlító csoport) értékelés
Összehasonlításként peer group értékelést használunk. Az elemzés olyan fontos mutatókon és szorzókon alapul, mint a P/E, EV/EBITDA, EV/EBIT, piaci kapitalizáció, P/S, EBITDA árrés, nettó adósság EBITDA-hoz viszonyítva, EBITDA növekedés, osztalékhozam és ROIC. Ha az érintett iparág indokolja, más szorzókat is használhatunk. Az összehasonlító csoportot a vállalatok fő tevékenységének iparága szerint állítjuk össze, tekintettel a régióra (DM vagy EM piac).
