Debreczeni Csaba

Persze a választ nem tudjuk pontosan, hiszen befektetőként nagyrészt valószínűségekkel dolgozunk, azzal, hogy egy-egy kimenetelnek, vajon mekkora lesz az esélye. És azzal sem árulunk el nagy újdonságot, ha azt állítjuk, hogy a nyár volatilis is lehet, tekintve a különböző gazdaságpolitikai bejelentéseket, értsük ezalatt a vámok kérdését, a devizák alakulását, de ma már sajnos számításba kell venni a bevándorlók miatti tüntetéseket is, amely oda lyukadt ki, hogy Los Angelesben szükségállapot, vagy a közeli állapot uralkodik. Forró lehet a nyár, minden téren…

Ugyanakkor, ha ránézünk az amerikai GDP alakulására, akkor az látható, hogy az első negyedéves „botlás” után a második negyedév adata jónak ígérkezik. Legalábbis az Atlanta FED aktuális GDP modellje szerint a 2025 második negyedéves GDP 3,8%-kal van magasabban, mint egy évvel ezelőtt. Ez pedig azért fontos, mert a GDP komponenseiből jól meghatározható a vállalatok profitjának alakulása is. Márpedig hosszú távon ez határozza meg az árfolyamok alakulását, másrészt 2-3 hét és indul a második negyedéves gyorsjelentési szezon. A háztartások megtakarítása, a költségvetési költekezés, a külkereskedelem alakulása, mind-mind lecsapódik ilyen vagy olyan formában a cégek eredményében, legyen szó tőzsdei vagy magánvállalatról, kkv-ról vagy multinacionális cégről.

A fenti ábrán látható, hogy a következő hónapokban nem várható jelentős változás a vállalatok fundamentumaiban (az ábrán látható utolsó három adatpont 2025. június végéig ábrázolja a vállalati fundamentumok alakulását). Persze ilyen kijelentésekkel mindig ügyelni kell, hiszen a piacokon ma minden és gyorsan változik. (Erről részletesebben írtunk itt). De ha szétszálazzuk a GDP-t és azt összekötjük a vállalati eredmények alakulásával, akkor a helyzet reménytkeltő, legalábbis a következő negyedévre vonatkozóan.

Bár a 2025 év végére vonatkozó vállalati eredményeket érintő elemzői várakozások (lenti ábra) kissé megint csökkentek, de ez lépi át történelmi kereteit. Az elemzők többnyire optimisták és közeledve az előrejelzett időszakhoz, ez az optimizmus kissé csökken. A lenti ábrán nem látni semmi olyat, amit ne láttunk volna számtalanszor az elmúlt 30-40 évben. Az optimizmus pedig evolúciós okból is kifizetődő, sőt, még az irracionális optimizmus is, hiszen ahogy Robert M. Sapolsky írta a Behave című könyvében, ez óvja meg az emberiséget attól, hogy „mindösszesen” a népesség 15%-a depressziós a 99%-kal szemben. Persze másik olvasata is lehet a dolognak, a túlzott optimizmus túlzott kockázatviseléshez is vezethet. Ezt pedig már Nassim Nicholas Taleb írta valamelyik munkájában.

De térjünk még vissza kicsit a piacokra, méghozzá az európai tőzsdékre. A héten frissítettük az Euro Stoxx 50, azaz az eurozóna 50 legnagyobb tőzsdei társaságát magában foglaló indexre egy éves várakozásunkat, és azt a korábbi 5190 pontról 5561 pontra emeltük. Ugyanakkor fontos, hogy az elemzői várakozások itt is optimisták! Az elmúlt hónapokban az elemzői várakozások gyökeresen módosultak. Míg fél éve inkább pesszimistán, addig ma már inkább optimistán tekintenek az öreg kontinensre. Ugyanakkor az Európában elért teljes részvénypiaci hozamban (árfolyamemelkedés, nettó eredmény változás és osztalékhozam, lenti ábra) az elmúlt időszakban csak kis részt hasított ki magának a vállalatok fundamentumának javulása. Vagyis, bár az MSCI Európára vonatkozó indexe 2025-ös hozama közel 15%, ennek csak elhanyagolható része írható az eredménybővülés számlájára, szinte teljes egészében az értékeltség növekedett.  Magyarul az árfolyamnövekedést nem követte eredménynövekedés, azaz fundamentális javulás. Az európai piacokat ma leginkább a fundamentumokban várhatóan bekövetkező jelentős javulás (növekedés) várakozás jellemzi.

(Az elemzés az alábbi linken érhető el: Euro_stoxx_50_elemzes_20250610.pdf)

A fenti cikk marketingközleménynek minősül, mellyel kapcsolatban ajánljuk olvasóink figyelmébe az itt elérhető jogi tájékoztatót.