Ember legyen a talpán, aki a mostani jelentési szezont követően magabiztos a fundamentumok terén. És itt nem arra gondolok, hogy mi kellene még azon kívül, hogy a piacok hosszú távon úgyis emelkednek, meg éves alapon 50%-kal emelkedett az S&P500 cégeinek aggregált eredménye, amely utóbbira egyébként a történelemben szinte mindig csak válság és profitrecesszió után volt példa. 2004-ben láthattunk ilyen masszív eredménynövekedést, amely a korábbi évek romjain épült. A „dot-com” lufi után a tömeges vállalati veszteségek és leírások után egyértelmű volt a visszapattanás. 2009/2010-ben már 800%-os emelkedést láttunk a vállalati profitokban, nem véletlenül. A legutolsó példa pedig 2021/2022, ami szintén érthető. Miután a világ összes cégét költői túlzással bezárták, és minden háztartás kapott egy pénznyomtatót, nem is várhattunk más hatást.
Talán egy kivételt lehet találni, 1994/1995-öt. Bár az aggregált vállalati eredmények nem nőttek 50%-kal, de 30% felett stabilizálódtak öt negyedéven keresztül. Ezt a növekedést több forrás táplálta, így az agresszív technológiai beruházások (az internet széles körű, a mindennapi ember számára elérhető indulását kb. 1994-re lehet tenni), az 1990-es recesszió utáni vállalati átstrukturálások, és a fogyasztói bizalom erősödése és a globalizáció egyre nagyobb térnyerése. Ez nyilvánvalóan a GDP növekedésben is tetten érhető volt, hiszen 2-5% közötti erősödött az amerikai nemzeti gazdaság a 90-es évek egészében (ma kb. 2%, és az elmúlt 3-4 év átlaga a 90-es évek átlagának kb. a fele).
Az amerikai gazdaságot az 1980-a évektől a produktivitási paradoxon sújtotta. Ez azt jelentette, hogy bár a vállalatok 1980 óta temérdek pénzt elköltöttek IT-eszközökre, ennek nem volt hatása a hatékonyságra. A paradoxon lényege azt volt, hogy hiába a beruházás, ha nem tudod használni. Az internet széles körben történő adaptálásával azonban feloldódott ez az ellentmondás, az eszközök hirtelen értékesek lettek, az amerikai gazdaság pedig hatékonyabb lett. Ennek azonban az volt az „ára”, hogy technológiai fejlődés és beruházások tették ki a GDP növekedés harmadát, ugyanakkor a 4-5%-os gazdasági növekedés alacsony munkanélküliséggel és alacsony inflációval volt fenntartható. Bár a programozók, IT-szakemberek bérigénye az egekben volt, ezt ellensúlyozta az, hogy az IT-eszközök ára meredeken csökkent. A lenti ábrán látható, hogy a gazdaság hatékonysága (azaz az a rész, amit nem a plusz munkaerő vagy a plusz munkagép magyaráz meg), 1995 és 2002 között éves kb. 2%-kal tudott emelkedni. A probléma az, hogy utána szinte csak stagnált. Az internet elterjedésének hatása a hatékonyságra óriási volt, mindösszesen hét évig. A fenti ábrán a szoftver és az IT-eszközök beruházása a GDP arányában látható. Jól kivehető, hogy az MI előretörésével elementáris erővel emelkedett meg az utóbbi negyedévekben az IT-beruházások mértéke, amely a GDP növekedését is támasztja.
2022 óta a várakozás hasonló. Azaz az MI elterjedésével a hatékonyságjavulás olyan mértékű lesz, amire legutóbb az 1990-es évek végén volt példa. Hogy ez lesz-e a valóság, vagy csak egy fantáziavilág, hogy ez lesz-e a gazdaság pillére, vagy csak alumínium tartóoszlopok születnek, az majd idővel eldől. Az viszont már most kiderült, hogy vannak vállalatok és iparágak, akik már most több, mint jól jártak. Az Alphabet és az Amazon is gigászi eredményről számolt be a gyorsjelentési szezon alatt, melynek több, mint 80%-a a SpaceX és Anthropic befektetéseik átértékeléséhez köthető, azaz excelpénz. Kontextusba helyezve, a fenti két cég befektetéseinek az átértékelése a teljes S&P500 nettó eredményének az 5,6%-a.
A 2026 második negyedéves vállalati eredményeket természetesen segítette az olaj árának alakulása. Az energetikai cégek 40%-kal tudták növelni eredményüket, így az S&P500 által elért kb. 2600 milliárd dollár nettó profithoz több, mint 130 milliárddal járultak hozzá a tavalyi 90-95 milliárd után. És akkor még nem is beszéltünk azokról a cégekről, akik termékei iránt az MI miatt jelentősen megnőtt a kereslet, ilyen a Micron, az Nvidia, hogy csak kettőt említsünk. A Micron 2025-os eredménye kb. 8,5 milliárd dollár volt, az elmúlt 12 hónap eredménye pedig már 50 milliárd felett jár, míg az Nvidia 2025-os nettó profitja kb. 73 milliárd dollár, az elmúlt 12 hónapos gördülő eredménye pedig közelíti a 170 milliárdot. Azaz ez a két cég ismételten közelíti a teljes profittömeg 4-6%-át.
Ezek hatására a vállalatok profitmarzsa abszolút csúcson van, közelíti a GDP arányos 14%-ot, amely a lenti ábrán látható (ebben nem csak a tőzsdei, hanem a privát cégek is benne foglaltatnak). Mi ebben a probléma? Ennek a mutatónak az egyik fontos jellemzője az átlaghoz való visszatérés. Azért, mert a magas marzsoknak elvileg fel kellene keltenie a még talán meg nem született cégek érdeklődését az olyan iparágok iránt, ahol ekkora nyereséget lehet zsebre tenni, de valami miatt ma nem látni a versenyt…
Aktuális hosszú távú ajánlásaink (egy éves célárak DCF-modell alapján):
JOGI NYILATKOZAT
1. Jelen kiadványt az MBH Befektetési Bank Zrt. (székhely: 1117 Budapest, Magyar Tudósok Körútja 9. G.; cégjegyzékszám: Fővárosi Törvényszék Cégbírósága, Cg. 01-10-041206; tev. eng. sz. III/41.086/2002., EN-III/M-608/2009.; felügyeleti hatóság: Magyar Nemzeti Bank 1013 Budapest, Krisztina krt. 55.sz.; továbbiakban: a Bank) készítette.
2. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MBH Bank Nyrt. felelősséget nem vállal. A megjelenő vélemények a kiadványt készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak.
3. Jelen kiadvány kizárólag az MBH Bank Nyrt., MBH Befektetési Bank Zrt., illetve részükre befektetési szolgáltatási tevékenységet végző Közvetítők érintett munkatársai részére készült, nem célja kereskedelmi kommunikáció megvalósítása. Illetéktelen személynek bemutatni, nyilvánosságra hozni, továbbadni, vagy sokszorosítani szigorúan tilos!
4. Az árfolyamok múltbeli alakulásából nem lehetséges azok jövőbeni alakulására vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybevételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról!
5. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek, felhívásnak, ajánlattételnek, továbbá nem minősül adótanácsadásnak. A tájékoztatás nem teljes körű, a kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, abban az esetben sem, ha a dokumentum bármely része egyes pénzügyi eszköz vonatkozásában annak lehetséges árfolyam-, hozam-alakulásával kapcsolatos ismertetést tartalmaz. Jelen dokumentum nem veszi figyelembe az egyes befektetők egyedi igényeit, körülményeit és céljait, így személyre szóló ajánlás hiányában nem minősül befektetési tanácsadásnak. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MBH Bank Nyrt. kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért.
6. Az MBH Befektetési Bank és az MBH Bank Nyrt. jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani.
7. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MBH Bank Nyrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MBH Bank Nyrt. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja.
8. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.mbhbank.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. A nyilvános elemzések az alábbi honlapon érhetők el: Befektetéselemzés
