Van még tovább a Telekomnak

A Magyar Telekom 2024 negyedik negyedévében kimagasló eredményeket ért el, amelyet a stabil kereslet és az inflációkövető díjkorrekció is támogatott. A társaság részvényeire az MBH Befektetési Bank célára 1 898 forint, az ajánlás pedig: vétel.

Pénzügyi eredmények és profitabilitás

A Magyar Telekom bevételnövekedése 11,9% volt éves összehasonlításban, míg a bruttó fedezet 21,6%-kal emelkedett. Az EBITDA AL 18,7%-kal nőtt, ami a költséghatékonysági intézkedéseknek és a bruttó fedezet bővülésének köszönhető. A nettó eredmény 56,1%-kal 36,3 milliárd forintra emelkedett, míg a módosított eredmény 34,6 milliárd forintot tett ki.

A beruházások terén is jelentős növekedés volt tapasztalható: a spektrumlicensz díjak nélküli Capex AL 7,8%-kal nőtt, elsősorban a vezetékes hálózatfejlesztések miatt. A vállalat szabad cash flow-ja 165,1 milliárd forintra emelkedett a 2024-es évben, ami jelentős előrelépés a 2023-as 86,8 milliárd forinthoz képest.

Új osztalékpolitika

A vállalat új osztalékpolitikája rugalmasabb keretet biztosít a részvényesek számára. Míg korábban az osztalék a módosított profit 60-80%-a volt, az új rendszer akár 100%-os kifizetést is lehetővé tesz, részvény-visszavásárlásokkal kombinálva. A 2025-ös célzott profit 190 milliárd forint, amelyből a menedzsment akár teljes mértékben osztalék vagy részvény-visszavásárlás formájában fizethet ki. Az aktuális 70-30%-os osztalék-visszavásárlási arány alapján ez akár 150 forintos részvényenkénti osztalékot is jelenthet, amely növeli a befektetők számára kínált hozamot.

Infrastruktúra leválasztása

A Magyar Telekom Igazgatósága döntést hozott a passzív mobil infrastruktúra leválasztásáról, amelyet egy 100%-os tulajdonú leányvállalat kezelne. Az előzetes vizsgálatok szerint mintegy 2 800 helyszínt érint a változás, amelyet a vállalat bérleti díj ellenében venne igénybe. Az infrastruktúra-cég értéke 700 millió euróra becsülhető, amely a Magyar Telekom piaci kapitalizációjának kb. 21%-átteszi ki. Az új cég várható éves EBITDA-ja 35-40 millió euró lehet. Az európai távközlési szektorban több hasonló tranzakció történt az elmúlt években, és ezek gyakran tőzsdére léptek, ami a Magyar Telekom számára is lehetséges opció.

Célár meghatározása

A diszkontált cash-flow (DCF) modellünk a vállalat értékelésére egy 5 éves időhorizontot vesz figyelembe (2025–2029). A számításokhoz használt átlagos súlyozott tőkeköltség (WACC) 10,1%, amelyben a saját tőke költsége 11,6%(figyelembe véve a 10 éves magyar referenciahozamot és az országkockázati prémiumot), míg az adózás utáni hiteltőke költsége 7,65%. Az adókulcsot 18%-ra becsültük. A Terminal Value kiszámítása EV/EBITDA alapon történt, ahol az iparági átlag 4,7. Feltételezzük, hogy a Magyar Telekom ezen a szorzón lenne értékesíthető az 5. év után, elkerülve a hosszú távú növekedés előrejelzésének bizonytalanságát.

A 2025-ös árbevétel növekedését az inflációs díjkorrekció támogatja, a mobil- és vezetékes szegmensek kb. 2%-osbővülésével. Az infláció csökkenésével a következő években lassabb ütemű növekedés várható. A mobiladatforgalom és vezetékes internet lesz a fő hajtóerő, míg a hangalapú bevételek csökkenése fékező tényező lehet. A működési költségek terén jelentős megtakarítást hoz a közműadó és a távközlési pótadó eltörlése, amely 35 milliárd forinttal csökkenti a Telekom kiadásait. Az energiaárak további csökkenése is hozzájárul a költségoptimalizáláshoz.

A 2025-ös EBIT 13,5%-kal nőhet, míg az EBIT-marzs 40%-ra emelkedhet és ezen a szinten stabilizálódhat a következő években. A modell érzékenységi elemzése rámutat, hogy a tőkeköltség (WACC) és az EV/EBITDA változásaijelentősen befolyásolják a részvény célárát. Amennyiben a 10 éves magyar referenciahozam csökken, az WACC mérséklődésével a célár is emelkedhet.

Jövőbeli kilátások

A Magyar Telekom pénzügyi teljesítménye stabil növekedést mutat, amelyet az erős piaci kereslet, a hatékony költségkezelés és az új osztalékpolitika is támogat. A részvényesi javadalmazás vonzóbbá vált, miközben az infrastruktúra-leválasztás további értékteremtési lehetőséget jelenthet.

A vállalat várhatóan 2025 májusában rendkívüli közgyűlést tart, ahol végleges döntés születhet az infrastruktúra leválasztásáról. Amennyiben a tranzakció lezárul, az jelentős hatással lehet a Magyar Telekom piaci értékére és stratégiájára, így a részvény továbbra is figyelemre méltó befektetési lehetőség.

Teljes elemzésünk ezen a linken érhető el.

A fenti cikk marketingközleménynek minősül, mellyel kapcsolatban ajánljuk olvasóink figyelmébe az itt elérhető jogi tájékoztatót.